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赢吧,赢吧论坛,赢吧88:成本“高烧”不退,环保政策加压 PTA“红包”行情再度上演

放大字体  缩小字体 发布日期:2018-02-02  来源:期货日报  作者:韩乐  作者:本站
核心提示:自2017年下半年以来,PTA期货开启了一波强势的反弹。尤其在当前岁末年初的节点,与去年同期一样,红包行情再次上演,PTA产业链又活跃起来。原材料成本高烧不退,环保政策加压,厂家涨价也是理直气壮,产业链呈现高歌猛进的态势。2017年12月初到2018年1月中上旬,现货相对于期货的溢价大幅提升,PTA期现价差结构转变为期货贴水。在此背景下,关于本轮上涨的逻辑、背后推动力的持续性以及PTA价格的演变等

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  自2017年下半年以来,PTA期货开启了一波强势的反弹。尤其在当前岁末年初的节点,与去年同期一样,红包行情再次上演,PTA产业链又活跃起来。原材料成本高烧不退,环保政策加压,厂家涨价也是理直气壮,产业链呈现高歌猛进的态势。2017年12月初到2018年1月中上旬,现货相对于期货的溢价大幅提升,PTA期现价差结构转变为期货贴水。在此背景下,关于本轮上涨的逻辑、背后推动力的持续性以及PTA价格的演变等一系列问题,都牵动着市场的神经。

  1本轮PTA上涨的逻辑

  岁末年初,涨声一片再次让PTA成为大宗商品市场的一大亮点。隆众资讯公布的数据显示,截至1月29日,PX韩国FOB价格为970.67美元/吨,较去年6月的低点上涨200美元/吨,涨幅为26.01%;华东地区PTA现货价格为5675元/吨,较去年6月的低点上涨1050元/吨,涨幅为22.70%;华东地区聚酯长丝POY现货价格为8800元/吨,FDY现货价格为9250元/吨,DTY现货价格为10200元/吨,与去年6月的低点相比,涨幅分别为15.03%、15.63%和10.87%。与此同时,PTA期货指数最高报收于5776元/吨,较去年6月的低点上涨1056元/吨,涨幅达到22.32%,产业链呈现一片欣欣向荣的景象。

  在市场人士的印象中,冬季通常是一年中PTA价格上涨概率最高的时节。成本端方面,冬季是原油需求旺季;需求端方面,聚酯因假期运输不便,节前都会有备货需求。在这两方面因素叠加下,PTA价格在春节前往往会有一定幅度的上涨。业内人士安建华认为,此轮上涨与上述原因有着直接联系,逻辑也相当清晰。

  在采访中,期货日报记者了解到,原料端推涨的动力不断增强、供需格局的改变以及资金的热情都是本轮上涨的原动力。

  PTA此轮价格上涨和原油上涨的周期基本吻合,成本推动是PTA上涨的重要原因。金石期货分析师黄李强告诉期货日报记者,由于PTA价格长期处于成本线附近,成本对于PTA价格的影响较大。首先,原油价格创出近三年新高,成本上升由PX传导至PTA,带动了PTA价格重心上移。其次,随着需求的不断好转,PTA产能过剩的矛盾有所缓解,供需关系改善,由此引发的库存下降对于盘面也形成了一定的支撑。最后,随着PTA价格的上涨,特别是市场货源趋紧,供应短缺预期增强,这在短期内对PTA价格起到了助涨的作用。

  不过,核心逻辑还是围绕着供需格局的改善,表现较为明显的是,PTA此轮价格上涨是伴随着PTA库存的下降以及下游对于PTA采购意愿的增强。

  记者了解到,由于近几年PTA产能增速放缓,下游消费逐渐好转,PTA产能过剩的局面得到了改善。此外,今年春节较往年偏晚,因此节前备货持续时间较长,加之受到PTA价格持续走高的影响,市场买货的氛围较浓,这对于PTA价格上行也起到了一定的推动作用。

  据隆众资讯统计,截至1月25日,国内PTA库存为2天左右,处于极低水平。长丝POY库存为8天,DTY库存为15天,FDY库存为8天,聚酯短纤库存为4天,也处于低位。

  在下游需求较好的情况下,PTA的新增产能投产时间不及预期,存量产能频繁出现故障,导致PTA供应短缺,期货仓单量急剧下滑。产业资金对于PTA市场的影响力在短期内大幅减弱,为PTA价格上涨创造了条件。

  当前PTA社会库存处在历史低位,翔鹭石化、远东石化以及桐昆石化PTA装置相继复产,增量产能对PTA市场冲击的靴子落地。未来两年随着PTA新建产能减少以及下游聚酯进入新一轮产能扩张周期,PTA供需格局有确定性改善预期,因此市场看涨PTA期货的预期明显增强。东吴期货分析师王广前称。

  与此同时,部分资金流入PTA市场主要还是基于2018年成本端原油价格上涨的考量。由于OPEC和俄罗斯减产将持续至2018年年底,原油成为当前大宗商品市场表现最为亮眼的品种,国内投资者对于与原油相关性最高的化工品关注度提升。根据我们的测算,当原油价格在60美元/桶以上时,PTA和原油的相关系数在90%以上,PTA被投资者青睐也在情理之中。安建华表示。

  2聚酯市场潜力不容忽视

  在产业链中,聚酯环节的高景气度是PTA本轮行情的最大亮点。2017年12月份,聚酯表现一般,原本以为随着终端需求的走弱,今年1月份聚酯将延续前期的疲软态势。但出乎意料的是,今年1月份聚酯企业迎来了开门红。

  原料价格强势走高,自上而下又一次带动了节前的面料市场。据了解,今年1月盛泽坯布市场常规产品如春亚纺、涤塔夫价格较去年12月回暖。目前已临近放假节点,但是一些坯布厂家上述面料的库存仍处于低位,这也在一定程度上反映出市场对于春节后价格上涨的预期。

  值得一提的是,近两年聚酯市场景气度明显回升,聚酯产品利润高且开工率高,产品库存依然处于健康合理的状态,2017年行情火爆的时候更是出现一货难求的局面。

  按照往年的惯例,聚酯市场在淡季的时候,总会出现集中检修的现象,而2017年聚酯厂家却鲜有大批检修的情况。整体来看,2017年聚酯开工率大部分时间都高于往年同期,特别是9月份以来,聚酯开工率一直维持在90%上下,这种状况持续到2018年1月初。一德期货分析师郑邮飞表示,近期由于春节临近,聚酯工厂才逐步进入检修状态,开工率也出现一定的下滑,但行业开工率仍在85%上下,高于2017年同期的水平。

  前期聚酯维持高开工率最直接的原因就是行业的高利润与低库存。记者了解到,聚酯库存自2017年3月达到阶段性高位以后,开始逐步下滑,三季度时到了年内最低的位置。隆众资讯的数据显示,POY库存维持在3.5天,DTY为11天,FDY为3.5天,涤短为1天,而往年同期这几个品类的库存平均水平分别为12天、22天、15天和7天。

  去年三、四季度聚酯库存一直在低位徘徊,这也是聚酯行业能够维持高开工率的重要原因之一。郑邮飞称,实际上,自2016年下半年开始,聚酯市场就逐步进入景气周期,盈利大幅改善。从大的景气周期利润区间来看,2017年三季度末开始,聚酯利润迅速升至相对高位,聚酯加权利润基本维持在600—800元/吨的高位水平。进入12月份,聚酯利润开始下滑,但近期原料价格出现的调整又推动聚酯利润回升。

  在中国绸都网分析师吴晓芬看来,这两年聚酯利润高、行情好,很大一部分原因是由于终端需求强劲,聚酯市场去库存顺利进行,在低库存背景下,聚酯市场话语权得到有效提升。此外,经过这两年产能的有效整合,聚酯行业龙头效应愈发明显,聚酯市场供需面情况良好,利润从下游向上游传导。

  在吴晓芬的印象里,2017年上半年涤丝市场价格下跌,但是织造市场的高开工率对聚酯形成支撑。聚酯厂家虽然面临库存压力,但开工率变化不大。进入下半年,终端织造市场迎来牛市行情,常规类产品供不应求。与此同时,织造市场面临环保压力,产能有所减少,但是需求大幅放量,自下而上带动整个聚酯市场回暖。去年下半年,聚酯市场行情稳步上扬,聚酯厂家产品量价齐升的同时,盈利也得到了很大的提升。

  据了解,2017年约有470万吨的新、老装置投放市场,其中老装置产能约190万吨。供给的大幅增加使得聚酯2017年产量增长接近13%,远远高于2016年的3%,聚酯库存却处在历年同期的相对低位,那么库存去哪儿了呢?

  期货日报记者了解到,聚酯库存大幅下降的主要原因是终端消费的增长。据郑邮飞介绍,2017年纺织纱线、织物制品以及服装衣着附件累计出口同比转为正增长。2017年服装鞋帽、针纺织品类零售额累计同比增长7.8%,高于2016年的7%。

  此外,纺织环节喷水织机受环保政策影响,短期面临淘汰,导致坯布市场供应较为紧张,加上大宗原材料上涨,市场预期偏乐观,下游各个环节都略有补库。尽管个体补库绝对数量不明显,但下游环节个体数量庞大,这部分补库数量不容小觑。郑邮飞说。

  3库存水平主导价格走势

  仔细观察不难发现,近些年来,PTA产业链价格的起伏与库存的变化息息相关,库存成为价格走势的主导因素。一般情况下,商品库存高意味着市场供应充裕,给价格带来利空影响,反之呈利多影响。

  记者了解到,在2013年之前,国内PTA供应保持偏紧状态,库存整体表现比较平稳,卓创数据显示一般维持在150万吨上下。2013年之后,随着国内产能的增加,PTA供应转为过剩,库存累积,PTA行业高库存状态成为常态。2014年2月,PTA的社会库存达到270万吨的历史高位,现货价格承压,生产企业加工利润下滑,对价格形成比较明显的压制。

  2017年年初,国内PTA社会库存再度逼近200万吨的高位,伴随着下游涤丝库存的严重积压,整个产业链负重前行,去年春节之后价格冲高回落。虽然去年4月份之后PTA库存持续下降,但期价下跌的势头并未终止。直至6月初,期价跌至4700元/吨附近,已经较年内高位下跌近1200元/吨。此时PTA的库存已经降至130万吨附近,为2015年以来的低位。6月份虽然原油价格依旧在下跌,但PTA却走出一轮小反弹。国投安信期货分析师庞春艳告诉记者。

  去年6月下旬,原油止跌反弹,PTA开始跟涨。7—11月国内PTA库存持续下降,原油价格持续反弹,PTA期价从4700元/吨一线的低位反弹至5500元/吨以上,12月份供应出现小幅盈余,但库存处于历史低位,市场整体向上的势头不变。PTA在一片涨声中跨入2018年,期价也从5500元/吨一线再上一层楼,最高逼近5800元/吨关口,偏低的库存及不断上涨的原油价格依旧是PTA上涨的主要动力。

  安建华认为,目前,PTA库存仍然处在历史同期低位,虽然新装置投产和聚酯春节检修会使PTA市场在春节期间积累25万—30万吨库存,但春节后聚酯需求迅速恢复,且当前PTA产业链上下游都没有库存,原油价格维持强势,市场对通胀预期重新升温,节后终端纺织开始补库,聚酯厂主动补原料库存,PTA市场现有的库存量远远满足不了市场补库需求。

  对此,庞春艳也表示认同。虽然春节过后无论是PTA还是涤丝都会有比较明显的库存积压,但根据卓创数据,目前有50万吨的社会库存,即便PTA累库50万吨后达到100万吨,也处于历史低位。只不过在累库的过程中,生产企业择机在期货盘面上套保可能会对期价造成一定的压力。红包行情能否继续上演,很大程度上取决于节后终端消费恢复的情况及原油的走势。目前的原油价格已经处于偏高水平,一旦原油止涨回落,可能会引发下游悲观情绪,产业链或将呈现另一种状态,这是市场主要的风险点所在。

  对于当前PTA的价格,安建华认为仍被低估。以70—80美元/桶的原油价格来看,对应当前偏低的PTA社会库存量,按PTA的历史均价7500元/吨评估,再考虑到人民币升值和PTA加工费下降,结合PTA的补库需求,6500—7000元/吨的PTA价格应该是2018年的合理水平。

  4供需结构决定期现价差

  在这波上涨中,还有一个现象值得市场关注,那就是期现结构的变化。记者了解到,实际上,早在去年三季度,延续近三年的期货升水格局已转变为期货间歇性贴水。

  据王广前介绍,2017年9月底,PTA装置检修以及故障导致供应水平偏低,终端聚酯又在7—8月份的传统需求淡季表现出淡季不淡的特点,PTA社会库存水平降至历史低位,供应紧张格局显现,此时PTA延续近三年的期货升水格局转变为期货间歇性贴水。

  待PTA期货1709合约集中交割后,PTA期货市场仓单总量下滑至1万张的历史偏低水平,PTA龙头企业意识到PTA供需格局已向长周期偏紧转变,因此改变了经营思路。其空头套期保值持仓大幅下滑,并在现货市场大量收货以弥补前期的超卖行为,这加剧了现货市场的供应紧张局面,现货相对于期货的溢价大幅提升,PTA期现价差结构转变为期货贴水。王广前称。

  PTA期现价差结构转为期货贴水后,主流PTA工厂以及大型贸易商利用PTA期货卖出套期保值的意愿大幅降低。因为销售现货更加划算,主流PTA生产厂家不再对现货进行超卖,反而有惜售情绪产生,龙头企业对自己的信用仓单使用也趋于理性。同时,中游贸易商以及下游聚酯工厂也没有了供应商提前预售的货源,对未来货源供应的不确定性有所担忧。只不过市场对翔鹭石化以及远东石化的老装置有开车重启预期,因此现货市场的追涨积极性不高。王广前解释说。

  目前来看,前期长时间停车检修的PTA装置均已重启,桐昆石化新建的220万吨装置也正常运行,后期一旦市场供需结构再次趋紧,没有了未来潜在的供应增量,中下游环节追涨现货的积极性将明显提高。

  在业内人士看来,PTA期现结构是由未来的供需结构引导的,如果现货出现短缺局面,未来有供应增加的预期,那么现货市场容易产生对期货市场的溢价。与之对应会出现期货贴水,此时PTA生产的加工费也会处在阶段性高位水平。

  从近几年现货加工费走势来看,厂家利润不断转好。去年市场平均加工费达到662元/吨,一改2014年以来的下跌趋势,PTA厂家基本处于盈利状态,加工费的回升成为PTA装置复产的主要动力。2018年聚酯新增产能大量释放,而PTA供应端的压力来自于旧产能的释放,后期PTA供应端压力有望下降。2017年聚酯行业现金流好转,行业利润回升,工厂开工负荷也稳居高位,这将带动PTA的消耗,今年PTA加工费有望继续回升,或向700元/吨附近靠拢。弘业期货分析师张永鸽称。

  对于供需结构的变化,王广前认为,2018年PTA供需紧平衡的格局难以改变。2018年第二季度亚洲PX装置检修比较集中,新建的产能多集中在下半年投产,因此2018年上半年PX供应存在缩减预期。但2017年年底,翔鹭石化、远东石化以及桐昆石化等累计580万吨PTA产能投产释放后,PTA对PX的需求增量是比较明显且确定的,因此2018年上半年PX的社会库存会从高位大幅下滑,供需结构改善比较明显。

  需要注意的是,从2018年1月下旬开始,前期检修的PTA装置将逐步开启,下游聚酯则进入春节集中检修期,PTA长达8个月的供不应求、去库存周期结束,进入春节前后的季节性累库周期。随着现货供应紧张格局缓解,PTA现货相对期货的溢价将逐渐消失,甚至会出现现货对期货的折价,此时期现结构可能再度转为期货升水。王广前称。

 
 
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